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發布日期：2025-05-11 11:53 點擊次數：141
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聯系地址｝海市黃浦區漢路號華盛大廈層公司網站海新資信評枯投資服務有司鄉沁刀沖舀夕勿才腳斯廿犯評作念聲明除因本次評級事項使本評級機構與評級對象組成奉求關系外本評級機構與象存在職行徑客不雅平正的關聯關系本評級機構與評級東談主員履行了調查和誠信義務出具的評級報告遵循了真實客不雅平正的原則本報告的評級論斷是本評級機構依據合理的里面信用評級標準和程序作念出的獨立判斷未因評級對象和其他任何組織或個東談主的不當影響篡改評級意見本次評級依據評級對象及其相關方提供或己經正式對外公布的信息相干信息的真實性準確性和完好性由尊府供發負責本評級機構合理采信其他專業機構出具的專科意見專機構專擔任何責任本報告并非是某種決策的論斷建議本評級機構不對發行東談主使用或援用本報告產生的任何后果承擔責任也不對任何投資者的投資行徑和投資損失承擔辦事本次評級的信用等級有效期至年月日止本評級機構將根據《跟蹤評級安排》不定期對評級對象實并結決定保管變更或終止評級對象信用等級本報告版權歸本評級機構所有未經授權不得修改復制空閑出售或以任何形勢傳奇未經本評級機構書面應許本評級報告得權債券發等券務動本評級機構對本報告的未授權使用超越授權使用和不當使用行為所造成的切后果均不承擔任何責任斯件編號［新世紀企評評級對象海寧中國皮革城股份有限信等評年產業集群上風海寧是中國皮革之都匯注家產革是寰球最大的皮革生產基地之為海寧中國皮革城的發展提供了精湛的產業基礎近年來海寧皮城市場功能逐漸從單的皮衣批零交易延伸至面輔料供應前鋒發布時裝批發廠房租借想象研發等皮革全產業鏈領域海寧皮城產業集群上風較為突出市場畛域較突出皮城依牌勢豐富商資布年在市場共個可出租面積測度約萬平方米其中海寧本部市場占比約半作為海寧中國皮革城的運營主體公司在海寧市國資系統內占據重要地位財務結構穩當今海寧皮城資產欠債率處于較低水平公司主業收現能力較強貨資較同期可通過調整商鋪資產租售比例加速資金回籠總體上償債壓力不大皮革行業景氣度震蕩下行比年來皮革行業景氣度觸動下行皮革服裝生產企業經營承壓給海寧皮城的招商及維抓租金收益帶來較大壓力同時也給商鋪金錢變現帶來不利影響異地連鎖市場運營與管理承壓海寧皮城在全國建立了多個連鎖市場部分外地市場經營發揚欠安比年公司通過引入配合方調整業態整租等多種方式進行經營調整當今對其業績的提振效果尚未顯現類務皮城向皮城市保借融資租借等類金融服務存在定擔保代收跨業經營風險海寧皮城布局健康產業同時通過參與合伙企業的形式進行對外投資存在定的跨業投資經營風險投融資壓力皮城皮都伊尚鄭州皮革城期等在建項目待投入金額較大同期公司還有對本部市場周邊環境的升級改進計劃后續存在定投融資壓力與此同期公司在建項目后續主要以出售并在房地產行業下行配景下銷售去化或承壓通過對海 j 皮城仁要信少｝l風險要索的分析刁評級機構認為其 1身信用質斷仗強本色債務償付材干很強夕仁給 d AA 主體信用品級改日展望木評級機構預計海 j 皮城信用質策在米來個月抓穩給其為主要財務數據方針項目前季度母分司徑數據貨幣資余［億］剛勝債務［億司所有者權益 l億 1 斯件要財務數據方針項目前季度經營勝現金凈流入量【億元J 分并密舒靂必芳杭總金錢［億元」總欠債［億元〕剛勝債務「億元］所有者權益［億元」營業收入仁億元］凈利潤［億元」經營勝現金凈流量【億元」金錢欠債率「」權益成本與剛性債務比率「」流動比率「 J 現金比率【」利息保障倍數「倍］凈金錢收益率 L 」經營勝現金凈流入量與流動欠債比率［非籌資性現金凈流入量與欠債總數比率「」經調整的利息支出〔倍l 經調整的剛勝債務「倍］發行東談主本次評級模子分析表模商企業評級方法與模型房地產租借行業風險程度業務風險財務風險運行合計調整個體信用〕〔 1 ①流動比因索調招｝川素 ② 身分 ③ 表州川素 ④ J冬他因素外部支扎支抓因索主體信用級別調整身分支抓因素相關評級技術文件研究尊府｝相干時刻文件與研究資料名稱 templates pageld26739 httP pageld 11st3pe httP 年年 httP shxsjcol template 評級文書概況海寧中國皮革城股份有限公司（簡稱“海寧皮城” 、）前身為創立于 1999 年 2 月的海寧浙江 “該公司”或“公司” 皮革服裝城投資開發有限公司，運行注冊成本為 4,244.20 萬元。2007 年經海寧市東談主民政府批準，該公司通過引進政策投資者和公司管理層入股形勢殺青增資擴股，并舉座改制為由海寧市金錢運籌帷幄公司（簡稱“金錢運籌帷幄公司” ）、海寧市市場開發服務中心有限公司（簡稱“市場服務中心” ）、宏達高科控股股份有限公司、浙江卡森實業有限公司以及任有法等 27 名當然東談主共同發起豎立的股份有限公司，同庚改名為現名。2010 年 1 月公司在深圳證券往復所初度公開刊行股票 7,000 萬股（證券代碼：002344.SZ），公司股本增至 2.80 億股。上市后公司歷經兩次成本公積轉增股本和一次非公開刊行股票，至 2016 年末總股本增至 12.83 億股。限定 2023 年 9 月末，公司股本仍為 12.83 億股，其中金錢運籌帷幄公司徑直抓有公司 34.65%股權，并通過全資孫公司市場服務中心障礙抓有公司 18.36%股權，為公司控股股東。金錢運籌帷幄公司系海寧市東談主民政府國有金錢監督管理辦公室（簡稱“海寧市國資辦” ）的全資子公司，故公司本色限度東談主為海寧市國資辦。該公司是國內最大的皮革?？剖袌鲩_發與運營商。當今公司在建及運營的市場區域包括浙江海寧、江蘇沭陽、遼寧佟二堡、四川成都、黑龍江哈爾濱、山東濟南、湖北武漢、河南鄭州等地。比年通過不斷整合皮革產業價值鏈的高卑鄙，公司的市場功能緩緩從單一的皮衣批零往復延長至面輔料供應、廠房租借、想象研發、前鋒發布、總部商務、會展、融資擔保等，在皮革成品坐蓐、營銷和往復等設施為商戶提供一站式的全產業鏈服務，打造全品類服裝供應鏈基地。此外，比年來公司還通過受讓、托管、配合等形勢布局健康醫療產業。數據基礎本評級文書的數據來自于該公司提供的 2020-2022 年財務報表及 2023 年第三季度財務報表，以及相干運籌帷幄數據。天健司帳師事務所（非常平方結伙）對公司的 2020-2022 年財務報表進行了審計，均出具了規范無保屬辦法的審計文書。）1%股權并將其納入吞并范圍，通過新設形勢新增子公司 4 家，融資服務中心有限公司（簡稱“民間融資公司” 刊出釘公司 1 家，往常末公司吞并范圍內子公司測度 33 家。2022 年子公司海寧皮革前鋒小鎮投資開發有限公司）出資 1.93 億元收購第三方抓有的創佳融資租借（浙江）有限公司（簡稱“創佳融資” （簡稱“前鋒小鎮公司” ）吞并范圍內子公司測度 40 家。2023 年前三季度公司新設 1 家子公司，刊出 1 家子公司。公司吞并范圍雖逐年擴大，但最近三年一期財務數據仍具有一定可比性。業務比年皮革行業景氣度呈現觸動下行趨勢，坐蓐企業效益舉座有所下滑，對租借市場悠閑運營釀成一定壓力。公司所運籌帷幄的皮革城市場畛域上風及市局勢位較為穩定，但各市場之間運籌帷幄發揚抓續分化，海寧本部、佟二堡、成都、沭陽等市場出租率保抓較高水平，其余市場運籌帷幄發揚則欠佳，對收入及利潤孝順有限。2022 年以來主要因房錢減免政策的擴充以及部分商戶運籌帷幄承壓等，公司市場開發與運籌帷幄收入同比抓續下滑，但金融服務業務發展精湛。公司利潤主要來自運籌帷幄收益，政府補助及投資收益亦對盈利釀成一定補充。（1）宏不雅身分以及經濟增長放緩預期正緩緩累積降息動能；抓續攀升的債務畛域推升風險，終點是發展中國度的債務脆弱性加 ?。粬|談主工智能等新時刻對寰球坐蓐率的提增值得期待，而供應鏈體系的區域化更動及保護主義盛行將帶來負面影響。字忽地、綠色忽地、健康忽地，智能家居等新的忽地增長點保抓較快增長，傳統忽地保抓穩定或小幅擴大是改日忽地增長發揚的基本形狀。好意思元計價出口負增長，對好意思歐日出口大幅下降， “一帶全部”沿線國度和地區成為我國最大的出口去處區域。在全球經濟增長放緩、國際關系復雜的配景下，我國出口發揚的不細目性大，但在價錢身分和外洋制造業補庫帶動下，出口增速或有所回升。政策將保管積極，風險統籌化解鄙俗確保不發生系統性風險。經濟增速下降是轉向高質料發展經過中的客不雅禮貌，估量 2024 年我國經濟增速有所放緩；在強勁的國度治理材干、雄偉的國內市場后勁以及門類皆全的產業體系基礎上，我國經濟始終向好的趨勢保抓不變。詳見：《經濟以進促穩風險統籌化解——2023 年宏不雅經濟分析與 2024 年瞻望（國內篇）》及《寰球經濟增長動能鐫汰好意思歐降息周期行將開啟——2023 年宏不雅經濟分析與 2024 年瞻望（國際環境篇）》。（2）行業身分經多年發展，我國商品往復市場已進入相對闇練的發展階段。字據國度統計局統計，2012 年我國往復額在億元以上的商品往復市場數目達到 5,194 家的高點，之后逐年下滑，至 2022 年末為 3,659 家；億元以上商品往復市場營業面積自 2015 年起進入相對穩定的階段，2022 年末為 2.95 億平方米；億元以上商品往復市場成交額于 2014 年突破 10 萬億元，之后穩步增長，2021 年達到 11.55 萬億元高點，2022 年回落至 10.63 萬億元。大型商品往復市場中，批發市場占據絕大無數，2022 年我國億元以上商品往復批發市場成交額為 9.55 萬億元（2020-2021 年分別為。我國事寰球最大的皮革成品坐蓐加工國之一，有“世界皮革成品加工中心”的稱號。比年來受宏不雅經濟環境變化、貿易爭端、卑鄙需求乏力等多重身分影響，我國皮革行業舉座景氣度呈現觸動下行趨勢。字據海寧皮城統計，皮革價錢指數由 2018 年頭的 93.45 跌至 2022 年末的 70.40，2023 年以來皮革價錢指數筑底運行，第四季度有所回升，2023 年末升至 72.62。短期內皮革行業運行仍然面對一定壓力。字據國度統計局數據，2021-2023 年我國畛域以上皮革、毛皮、羽毛偏執成品和制鞋業企業營業收入分別為 11,057.2 億元、11,339.9 億元和 7,986.1 億元；分別殺青利潤總數 577.4 億元、614.4 億元和 444.1 億元。圖表 1. 比年來我國皮革價錢指數（海寧皮城統計）走勢注：字據 Wind 數據整理、繪圖。政策方面，自“十三五”策畫擴充以來，政府在排放、治理等多個領域對制革企業提議多項環保規范，加強行業整治力度，并緩緩清退逾期產能。2021 年 8 月中國皮革協會印發《皮革行業“十四五”高質料發展率領辦法》，提出了皮革行業“十四五”要殺青的八個要點想法，主要波及坐蓐效益、科技翻新、質料品牌、出口結構、綠色制造、產業集群、數字化運營和東談主才梯隊，為促進皮革行業高質料發展提供科學引導與藍圖策畫。當今我國較為發達的皮革往復市場主要鳩合在浙江、河北、廣東和遼寧四省。該公司所處的海寧是國內皮革之都，已建成以海寧為總部輻照東北、華東、川渝、中南等地的連鎖市場蟻集，其中總部海寧中國皮革城是當今寰球唯一提供全產業鏈服務的皮革專科市場。公司市場運籌帷幄面積畛域較大，同期比年來聚合舉辦海寧皮博會，海表里市場影響力不斷高漲。但需看到，在經濟放緩、東談主們審好意思與生計民風不斷變遷的配景下，皮革成品需求回升或存在一定壓力，與此同期線上零賣的抓續滲入亦對線下實體運籌帷幄產生沖擊，商戶的運籌帷幄壓力將向市場運營商傳導。該公司是“海寧中國皮革城”的創辦者和運籌帷幄者，主要從事多地盤革?？剖袌龅拈_發、租借和服務。從業二十多年來，公司詐欺品牌上風在宇宙拓展業務，并以向商戶提供一站式的全產業鏈服務為運籌帷幄理念，將業務拓展至商品流通、融資擔保、旅舍服務等領域。2018 年公司新增健康醫療服務業務，主要包括提供醫療服務和銷售藥品，以及托管海寧市社會福利中心1；2022 年公司通過收購創佳融資新增融資租借業務，業務主要鳩合在裝備制造、分布式電站等領域。圖表 2. 公司業務收入組成及變化情況（單元：億元，%）主要方針 2020 年 2021 年 2022 年前三季度前三季度營業收入測度 14.25 14.35 13.11 7.77 8.20 其中：① 市場開發及運籌帷幄 13.01 12.51 10.97 5.95 6.35 其中：物業租借及管理 8.47 9.24 7.14 4.35 5.41 商鋪及配套物業銷售 4.54 3.28 3.83 1.60 0.94 在營業收入中占比 91.28 87.22 83.67 76.53 77.50 ② 商品流通 -- 0.52 0.52 0.37 0.35 在營業收入中占比 -- 3.61 3.96 4.81 4.26 ③ 旅舍服務 0.15 0.19 0.22 0.12 0.18 在營業收入中占比 1.01 1.34 1.71 1.58 2.20 ④ 健康醫療服務 0.20 0.25 0.41 0.41 0.29 在營業收入中占比 1.37 1.72 3.15 5.29 3.51 ⑤ 金融服務 -- -- 0.82 0.85 0.64 在營業收入中占比 -- -- 6.22 10.98 7.84 毛利率 39.52 43.05 36.56 36.21 38.49 其中：① 市場開發及運籌帷幄 40.12 45.89 35.46 32.53 38.70 其中：物業租借及管理 43.58 45.52 30.96 22.34 38.09 商鋪及配套物業銷售 33.64 46.93 43.85 60.27 42.24 ② 商品流通 -- 5.86 32.02 29.48 46.41 ③ 旅舍服務 4.92 13.17 27.26 0.05 32.75 ④ 健康醫療服務 -32.49 -9.72 12.73 20.91 7.21 ⑤ 金融服務 -- -- 60.61 79.69 73.12 注：字據海寧皮城提供的數據整理、規劃。經受神經康復、骨要津康復、難過康復為基礎，重癥康復為要點，兒童康復為補充，高壓氧調整為特質的籠統康復模式。此外，2018 年公司下屬子公司與海寧市社會福利中心堅硬相干條約，后者將其金錢奉求給子公司運營和管理，合同時代為 2018 年 10 月 25 日至 2028 年 10 月該公司營業總收入包括營業收入和類金融業務收入。2020-2022 年及 2023 年前三季度，公司營業總收入分別為億元，由利息收入、已賺擔保費、手續費及傭金收入組成的類金融業務收入測度分別為 0.08 億元、0.21 億元、0.82 億元和 0.49 億元。公司中樞業務為市場開發及運籌帷幄，包括物業租借及管理、商鋪及配套物業銷售兩個板塊。此外，公司還有商品流通、旅舍服務、健康醫療服務和金融服務等業務，但除金融服務業務外，業務收入畛域較小且毛利率較低，對公司功績影響有限。市場開發及運籌帷幄該公司早期銜命“內增外擴”的發展政策，在宇宙多地鼓舞連鎖市場豎立。2015 年以來因皮革居品需求疲軟、皮革行業不景氣以及線上線下競爭抓續加重，皮革?？剖袌鲞\籌帷幄承壓，公司遂提議輕重金錢伙同政策，外鄉彭脹速度放緩。當今公司運營的皮革市場均為自建，限定 2023 年 9 月末其已開業市場可出租面積約 225.62 萬平方米。此外，公司在建名堂共 4 個，其中 2 個名堂為海寧前鋒小鎮名堂子名堂2，1 個名堂為現存市場土地儲備的周轉，劃對本部市場相近進行升級改進，以勸誘東談主流、提質創收。圖表 3. 限定 2023 年 9 月末公司在建名堂情況（單元：億元，萬平方米）磋商投資額豎立周期（年/ 累計完成名堂稱號總投資額建筑面積 2023 年月）投資額 2024 年 2025 年皮都伊尚名堂3 6.50 8.60 2022.9-2025.1 2.96 0.77 1.77 1.00 潮品薈名堂4 6.90 12.46 2022.10-2024.10 2.38 1.42 2.60 0.50 鄭州海寧皮革城二期名堂 5 4.17 9.27 2022.4-2025.12 0.43 - 2.04 1.71 皮革城公交首末站名堂 0.31 0.18 2023.1-2023.9 0.17 0.14 - - 測度 17.88 30.57 -- 5.93 2.33 6.41 3.21 注：字據海寧皮城提供的數據整理。該公司運籌帷幄的市場采取出租為主，租售伙同模式運營。公司采取訂價定向或招投標形勢細目租售價錢；現存商鋪租賃期限主要為 1 年，小部分商鋪租借期限為 3-5 年。市場房錢為一年一收，對少部分商戶采取分批收取房錢，公司在每年續租時（較為鳩合在 3-4 月）進行房錢調整。比年海寧本部、佟二堡、成都和沭陽市場出租率保管在相對高位；哈爾濱、濟南和鄭州市場由于市場相近配套設施尚不闇練、交易氛圍差、配合方運籌帷幄理念不一致等諸多身分，出租情況欠安；武漢市場在 2022 年因舉座轉租用于購物中心運籌帷幄6出租率升至 100%，因處于裝修階段，房錢收入規模很小。圖表 4. 公司主要租借物業運營情況（單元：萬平方米，%，億元）市場開業時代可出租房錢可出租房錢可出租房錢可出租房錢出租率出租率出租率出租率面積收入面積收入面積收入面積收入海寧本部市場 2005 114.38 89 5.05 114.38 91 5.44 114.38 91 4.86 111.63 90 3.03 佟二堡皮革城 2010 36.30 90 1.45 36.30 93 1.52 36.30 92 0.94 36.30 92 0.53 成都皮革城 2012 14.83 90 0.60 14.83 90 0.66 14.83 90 0.51 14.83 90 0.32 沭陽皮革城 2008 2.42 100 0.12 2.42 100 0.11 2.42 100 0.11 2.42 100 0.08 哈爾濱皮革城 2014 25.42 58 0.64 25.42 60 0.77 25.42 60 0.51 25.42 60 0.29 “前鋒創業園區”、 “設計師創業夢工場” 、 “四季時裝館二期”以及“杭海城際鐵路皮革城站地下空間”等名堂。針對前鋒小鎮各子名堂，公司采取以租借為主、租售伙同的運籌帷幄模式。其中，創意中樞區一期于 2017 年 12 月對出門租，可出租面積 5.95 萬平方米，均已出租。當今前鋒小鎮無擬建子名堂。因該名堂用地預先已由鄭州公司取得，故以鄭州海寧皮革城口頭進行想法名堂的開發豎立和運營銷售。該名堂主要豎立內容為交易、商務辦公、旅舍偏執他配套用房等。字據相干條約商定，萬悅公司應于 2023 年底完成名堂完好意思驗收，于 2026 年 12 月 31 日完成銷售，如逾期未能完成部分，該公司有權條目萬悅公司購買。名堂銷售超出預期收益的部分，公司將支付給萬悅公司。主要因相近房價著落，樓市較為低迷，當今該項目處于停工狀態。限公司（簡稱“薈寧公司” ），由薈寧公司承租武漢皮革城舉座市場并進行購物中心改進，估量舉座改進用度 1.88 億元（股東兩邊按股比以借款形勢籌措），租借期為 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 4 月 30 日，租借期三年公司共予以薈寧公司 12 個月免租期，薈寧公司需支付武漢公司代付房錢和籠統服務費等款項。市場開業時代可出租房錢可出租房錢可出租房錢可出租房錢出租率出租率出租率出租率面積收入面積收入面積收入面積收入濟南皮革城 2015 6.89 50 0.12 6.89 50 0.10 6.89 50 0.09 6.89 50 0.04 鄭州皮革城 2016 13.45 33 0.16 13.45 33 0.16 13.45 33 0.08 13.45 33 0.05 武漢皮革城 2015 14.47 48 0.19 14.67 48 0.09 14.68 100 0.04 14.68 100 0.01 重慶皮革城 2016 3.61 58 0.14 3.61 58 0.03 -- -- -- -- -- -- 測度： -- 231.77 -- 8.47 231.97 -- 8.90 228.36 -- 7.14 225.62 -- 4.35 注：①字據海寧皮城提供的數據整理；②重慶皮革城為公司租借物業進行運籌帷幄，條約租借期限為 2016 年 4 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日，租借到期后公司不再續簽；③本部市場包括前鋒小鎮名堂；④2021 年公司將杭海城際鐵路皮革城站代建工程收入 3,539 萬元計入物業租賃及管理收入項下，導致往常公司物業租借及管理收入與上表房錢測度數存在互異。平方米/天和 0.85 元/平方米/天。2022 年公司予以田戶 3-5 個月房錢減免優惠，致往常房錢水平下滑；2023 年前三季度公司連接予以田戶 3-5 個月房錢減免，同期因濟南市場部分田戶資金未交納等原因，公司平均房錢水平進一步下滑。圖表 5. 公司主要市場的平均租借單價（單元：元/平方米/月）市場 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1-9 月本部 49.15 52.83 39.04 33.31 小鎮名堂 21.79 15.64 佟二堡 36.89 37.52 23.34 17.71 成都 40.60 41.20 31.56 26.55 沭陽 41.68 37.80 37.17 37.15 哈爾濱 32.89 42.06 28.07 21.19 濟南 24.40 24.21 21.70 12.78 鄭州 29.67 30.04 15.55 12.06 武漢 22.29 10.80 2.44 0.86 重慶 56.87 11.93 -- -- 注：字據海寧皮城提供的數據整理。商鋪及配套物業出售方面，該公司銷售畛域主要視市場闇練度、市場需求以及公司自己資金情況等身分而定，且不同城市、不同商鋪區位的出售均價互異較大，因此商鋪及物業銷售收入和毛利率年度間存在波動。2020 年公司商鋪及配套物業銷售結轉收入主要來自位于海寧的前鋒小鎮一期中樞區偏執配套公寓，以及前鋒創業園名堂；2021 年主要來自前鋒小鎮一期名堂與本部皮革城三期名堂；2022 年及 2023 年前三季度主要來自成都皮革城二期健身中心名堂7、前鋒小鎮一期名堂及海寧出口加工區。限定 2023 年 9 月末，公司在售名堂為前鋒小鎮一期名堂和成都皮革城二期健身中心名堂，二者均已完工，累計投資測度 17.49 億元，可供出售面積測度 25.45 萬平方米，累計銷售面積測度 15.66 萬平方米，累計合同銷售金額測度 15.21 億元。類金融業務該公司開展融資擔保、借錢、資金撮合等業務，客戶主要為皮革城市場的運籌帷幄戶及皮革企業等。融資擔保業務由）負責運籌帷幄，擔保期限一般為 1-3 個月，限定 2023 年 9 月子公司海寧皮革城融資擔保有限公司（簡稱“擔保公司” 末擔保公司在保余額為 9.04 億元（其中波及逾期待追償金額 6,315.27 萬元），已計提蝕本準備 0.11 億元。公司對于擔保業務索要相應的風險準備金，同期末未到期辦事準備金為 265.08 萬元，擔保抵償準備金 3259.24 萬元。公司子公司海寧民間融資服務中心有限公司（簡稱“民間融資公司” ）主要開展資金撮合業務，負責資金出借方奉求出借資金本息的到期回收，限定 2022 年末公司在杭州銀行海寧科技支行提供資金撮合業務的余額為 6.84 億元，此外還有極少自有資金借錢業務。以及極少交易保理業務，份有限公司、紹興遠陽電力工程有限公司和南京方通科技有限公司。限定 2023 年 9 月末創佳融資應收融資租借錢對外投資比年該公司參與多項產業類基金投資，限定 2023 年 9 月末公司對相干基金實繳出資測度 3.07 億元。此外，為實現自己高質料發展和加強國有金錢保值增值，2023 年公司以 1.10 億元對正泰新能科技有限公司進行投資，后者經營業務為光伏開發及元器件制造、銷售等，公司對其抓股比例為 0.8462%，該事項已于 2023 年 10 月完成工商變更。圖表 6. 限定 2023 年 9 月末公司產業基金投資情況（單元：億元，%）設當場公司認公司實公司抓 2022 年公司確結伙企業稱號主要投資想法間繳出資繳出資股比例認投資收益海寧市鳧水兒股權投資結伙企業（有限結伙）主要為海寧市行政區域內擬上市優秀后備企（簡稱“鳧水兒基金”）業主要為泛半導體、人命健康、航空航天、東談主海寧高質創拓股權投資結伙企業（有限結伙）工智能等契合海寧市產業布局且安妥國度發（簡稱“高質創拓”）展想法的政策新興產業的相干領域以及海寧上市公司相干的產業海寧芯潮股權投資結伙企業（有限結伙） 2021.10 0.20 0.20 19.20 主要為機器視覺行業 -- 海寧視聯股權投資結伙企業（有限結伙） 2021.10 0.81 0.81 19.20 主要為機器視覺行業 -- 嘉興浙港春霖股權投資結伙企業（有限結伙） 2021.12 0.50 0.15 6.10 新一代信息時刻、高端裝備制造、生物醫藥 -- 嘉興同芯寧驤股權投資結伙企業（有限結伙） 2022.8 0.20 0.20 99.03 半導體元器件制造 -- 杭州紅杉晟恒股權投資結伙企業（有限結伙） 2022.5 2.00 0.36 39.92 科技、醫療健康、忽地服務等行業 -- 注：①字據海寧皮城提供的數據整理；②2022 年公司對嘉興同芯寧驤股權投資結伙企業（有限結伙）進行投資，并納入其吞并范圍；③2023 年該公司對高質創拓追加投資 0.45 億元，并新增對嘉興浙港春霖股權投資結伙企業（有限結伙）和杭州紅杉晟恒股權投資結伙企業（有限結伙）的投資。（1）運籌帷幄畛域圖表 7. 反應公司運籌帷幄畛域要素的主要方針值及變化趨勢可出租物業面積（萬平方米）房錢收入（億元,右軸）注：字據海寧皮城所提供數據整理、繪圖。一方面，公司在建名堂的不竭完工將推升公司租借物業的總體畛域，另一方面，新物業以及現存物業亦不排斥對外售售，以殺青金錢周轉、擢升運籌帷幄質料以及補充現款流。2022 年以來公司房錢收入呈現下行趨勢，主要系房錢減免政策影響所致。租借物業的畛域一定進程上可撐抓房錢收入的畛域，但田戶/運籌帷幄戶的運籌帷幄效益、續租率以及突發性事件也會對公司房錢的殺青產生影響。（2）競爭上風該公司運營的海寧中國皮革城是當今寰球最具畛域、中國最具影響力的皮革專科市場。公司本部所處的海寧是中國皮革之都，海寧及相近地區匯注了 3,000 多家皮革坐蓐企業，是寰球最大的皮革坐蓐基地之一，為海寧中國皮革城的發展提供了精湛的產業基礎。此外，公司還在宇宙皮革產業較為集中或經濟較為發達的省會城市布局皮革城市場。公司名堂區位上風較為赫然。公司成立以來，與業內企業配置了穩定的配合共贏關系。皮革行業以中小企業為主，自己實力較為有限，公司通過搭建皮革成品及秋冬服裝線下 B2B、B2C 銷售蟻集以及線上線下會通發展的明智型市場，并打造集電商直播、電商供貨、教訓培訓、智能倉儲物流等配套服務于一體的電商產業鏈基地，通過為上游坐蓐企業提供原材料采購、居品開發想象、低成本融資、擔保等配套服務，通過營造精湛的購物環境以及靈驗的營銷推廣，促進皮革等秋冬居品的忽地，為企業的發展壯大提供了平臺。在匡助企業盈利的同期，也培養了高真心度的商戶，為公司開拓發展儲備了飽和的優質客戶資源。在 20 多年的發展經過中，公司與企業商戶共同成長，釀成了始終信托的同盟伙伴關系，公司田戶穩定性較高。（3）營運效果該公司海寧皮革城市場已運營 20 多年，公司在皮革市場開發和運營方面具備豐富的教訓，并享有精湛的品牌知名度。公司當今中高層管理東談主員大都從事市場運籌帷幄達五年以上，具有豐富的市場管理教訓，對皮革產業、服裝行業和?？剖袌鲇兄钋薪Y實。公司物業運營管理教訓豐富，品牌好意思譽度較高。（4）盈利材干圖表 8. 反應公司盈利材干要素的主要方針值經調整的EBITDA利潤率（%）總金錢薪金率（%，右軸）尊府起原：字據海寧皮城所提供數據整理、繪圖。大幅減少主要因公司落實政府相干政策對客戶減免房錢所致；2022 年公司物業租借及管理、商鋪及配套物業銷售業務毛利分別為 2.21 億元和 1.68 億元，二者為毛利最主要的孝順起原，測度占營業毛利的比重為 81.14%。該公司時代用度主要由銷售用度和管理用度組成，前者主要包括總部及分部市場告白宣傳等用度，2020-2022 年及折舊攤銷用度，同期分別為 1.05 億元、1.18 億元、1.24 億元和 0.78 億元；2020 年以來公司銀行借錢等產生的利息用度逐年增長，但與閑置資金帶來的利息收入相互對消后舉座財務用度為負。2020-2022 年及 2023 年前三季度公司時代用度率分別為 15.67%、12.98%、14.55%和 17.49%，2023 年前三季度大幅擢升主要系銷售用度同比加多而營業收入同比減少所致。同期，公司金錢與信用減值蝕本策計分別為 0.30 億元、0.50 億元、-0.15 億元和-0.11 億元，2021 年主要為公司針對應收海那公司名堂配合開發墊付資金而計提的壞賬蝕本。該公司利潤主要來自運籌帷幄收益，其他運籌帷幄收益亦能對盈利釀成一定助益。2020-2022 年及 2023 年前三季度公司其他收益分別為 0.33 億元、0.64 億元、0.88 億元和 0.36 億元，主要為政府補助，公司部分皮革城市場可得到當地政府補貼，且具有一定抓續性；投資收益分別為 0.21 億元、1.07 億元、0.24 億元和 0.38 億元，主要系金融搭理居品收益以及職權法核算下的始終股權投資收益。別為 1.90 億元、3.31 億元、3.06 億元和 1.69 億元。2020-2022 年公司經調整的 EBITDA 利潤率及總金錢薪金率呈現一定波動，總體上公司盈利材干較強。財務整商鋪金錢的租售比例擢升金錢流動性，同期其可動用貨幣資金相對較充裕，可為即期債務的償付提供精湛保險。圖表 9. 公司財務杠桿水平變動趨勢職權成本與剛性債務比左軸金錢欠債率右軸注：字據海寧皮城所提供的數據整理、繪圖。務的障翳進程呈快速下滑態勢。當今，公司金錢欠債率尚處于較低水平。（1）金錢圖表 10. 公司中樞金錢情景偏執變動主要數據及方針 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 9 月末流動金錢（億元，在總金錢中占比%）其中：現款類金錢（億元） 11.78 18.44 24.37 16.06 其他應收款（億元） 1.20 1.28 1.48 1.63 存貨（億元） 7.57 7.00 9.57 9.31 一年內到期的非流動金錢（億元） - - 4.45 3.20 其他流動金錢（億元） 4.12 1.51 1.07 1.38 非流動金錢（億元，在總金錢中占比%）其中：始終股權投資（億元） 1.70 1.72 1.16 6.07 投資性房地產（億元） 76.09 76.85 75.41 73.26 始終應收款（億元） 2.41 1.64 5.71 8.86 其他非流動金融金錢（億元） 0.20 1.79 2.08 3.65 固定金錢（億元） 3.74 3.48 3.29 3.15 期末全部受限金錢賬面金額（億元） 4.79 6.26 12.56 9.66 受限金錢賬面余額/總金錢（%） 4.33 5.25 9.10 7.33 注：字據海寧皮城所提供數據整理、規劃。該公司金錢以非流動金錢為主，與公司中樞業務物業租借和管理較為匹配。2020-2022 年末及 2023 年 9 月末，公司金錢總數分別為 110.52 億元、119.10 億元、137.97 億元和 131.84 億元，非流動金錢占比在 70%以上。該公司流動金錢主要由現款類金錢、存貨和一年內到期的非流動金錢組成。2022 年末公司現款類金錢包括貨幣資金 19.10 億元（因用于銀行借錢及開具銀行承兌匯票質押、用于擔保業務的保證金和按揭保證金而受限的貨幣資金測度 9.74 億元）和往復性金融金錢 5.27 億元（均為銀行搭理居品），比上年末加多 5.93 億元主要系創佳融資的并表及新增融資尚未全部使用所致；存貨為 9.57 億元，隨名堂豎立參加比上年末加多 2.58 億元，其中開發成本、開發居品 3.56 億元（主要為成都皮革城二期健身中心名堂 3.35 億元）；一年內到期的非流動金錢則為一年到期的融資租借錢。此外，公司其他應收款為 1.48 億）暫借錢 0.72 億元（已計提壞賬準備 0.10 億元）元，包括應收貨都鴻翔萊運體裁產業有限公司（簡稱“鴻翔萊運” 、應收東泰公司暫付款 0.31 億元（已計提壞賬準備 0.18 億元）。該公司非流動金錢主要由投資性房地產和始終應收款組成。公司投資性房地產經受成本法計量，2022 年末同比減少 1.44 億元主要系計提折舊所致；始終應收款包括濟南皮革城公司應向海那公司收取的名堂資金代墊款8（0.94 億元）和類金融業務的融資租借錢（4.77 億元）。此外，公司固定金錢主要為不可出租的房屋、廠房及建筑物等，近年因計提折舊逐年小幅減少；2022 年末公司其他非流動金錢比上年末加多 4.61 億元至 4.62 億元，系公司以 4.61 億元認購的嘉興銀行 5%股權（對應注冊成本 9,627.60 萬股，于 2022 年末尚未辦妥相干變更登記手續）；公司其他非流動金融金錢為職權器具投資。期贖回減少 3.43 億元；始終應收款比上年末加多 3.15 億元，主要因融資租借業務運籌帷幄畛域擴大，融資租借錢一般有相應的金錢作念典質，壞賬風險相對可控；始終股權投資比上年末加多 4.91 億元，同期其他非流動金錢減少 4.61 億元，主要系嘉興銀行 5%股權已辦妥相干變更登記手續后從其他非流動金錢轉至始終股權投資；其他非流動金融金錢增至 3.65 億元。其他科目則變化不大。限定 2023 年 9 月末，該公司受限金錢賬面價值測度 9.66 億元，占總金錢比重的 7.33%，包括用于開具銀行承兌匯票質押及擔保業務保證金而受限的貨幣資金 4.28 億元，用于銀行貸款的質押而受限的始終應收款 5.38 億元。（2）掃數者職權圖表 11. 公司掃數者職權組成偏執變動趨勢（單元：億元） - 0.00 實收貨本成本公積盈余公積金未分派利潤少數股東職權掃數者職權增長率(%，右軸) 注：字據海寧皮城所提供的數據整理、繪圖。受益于較好的運籌帷幄積攢，該公司掃數者職權逐年小幅增長，2020-2022 年末分別為 77.36 億元、81.51 億元和 84.71 億元。公司掃數者職權主要由股本、成本公積與未分派利潤組成，2022 年末三者占掃數者職權的比例分別為 15.14%、配利潤逐年增長，2020-2022 年末分別為 43.99 億元、46.86 億元和 48.90 億元。此外，公司少數股東職權畛域較小，2022 年末為 2.21 億元。分成方面，2020-2022 年公司分別派發上年度現款分成 0.24 億元（含稅）、0.24 億元（含稅）和 0.38 億元（含稅）。2023 年 9 月末公司掃數者職權較上年末略增至 85.55 億元。在 2023 年 12 月 31 日之前分批清償尚未支付的名堂配合開發資金及利息 26,915.74 萬元。限定 2023 年末山東海那公司尚有欠付尾款及滯納金測度 14,704.93 萬元，公司對尚未收到的本金及相干未殺青融資收益減值準備列報于始終應收款。（3）欠債圖表 12. 公司欠債結構及中樞債務（單元：億元）主要數據及方針 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 9 月末剛性債務 8.38 8.71 26.42 20.40 其中：短期剛性債務 4.30 1.69 17.10 13.36 其中：短期借錢 1.00 0.44 2.26 7.53 應對單據 0.25 1.05 4.90 0.86 超短期融資券 3.05 -- 3.01 -- 一年內到期的始終借錢 -- -- 3.71 0.82 一年內到期的應對債券 -- -- 3.06 3.02 中始終剛性債務 4.08 7.03 9.32 7.04 其中：始終借錢 3.00 3.00 1.33 2.96 應對債券 -- 3.06 7.06 4.09 其他中始終剛性債務 1.08 0.97 0.93 -- 應對賬款 2.83 1.85 3.59 2.95 預收賬款及合同欠債 4.80 5.52 3.38 4.41 其他應對款 4.49 5.52 5.80 5.68 遞延收益-非流動欠債 5.72 6.42 6.10 5.96 籠統融資成本（年化，%） 4.68 3.76 3.12 -- 注：①字據海寧皮城所提供的數據整理、規劃；②籠統融資成本=（本期列入財務用度的利息開銷+本期成本化利息開銷）/（期初剛性債務余額+期末剛性債務余額）/2；③表中 2021 年末和 2022 年末應對債券包括 21 海寧皮城 MTN001，本評級文書將其由其他非流動欠債科目調至應對債券；④其他應對款中的應對融資供應方利息計入短期剛性債務核算，表中其他應對款已剔除。目豎立的鼓舞，公司融資畛域擴大，帶動欠債總數快速加多。公司欠債以流動欠債為主，2022 年末流動欠債為 36.83 億元，占欠債總數的 69.16%。組成方面，公司負借主要由剛性債務、應對賬款、預收款項及合同欠債、其他應對款及遞延收益組成。2022 年末公司剛性債務為 26.42 億元，比上年末加多 17.71 億元，主要因短期借錢、應對票據加多以及刊行超短期融資券、公司債及中票所致；應對賬款為 3.59 億元，主要為應對工程款；預收款項及合同欠債為 3.38 億元，由預收房錢、商鋪和配套物業預售款等組成；其他應對款（剔除應對融資供應方利息）為 5.80 億元，主要為公司偏執子公司收到客戶交納的商鋪運籌帷幄保證金（2.63 億元）、融資租借保證金（1.89 億元）和暫借；遞延收益為政府補助，2022 年末為 6.10 億元。此外，2022 年末公司其他流動欠債剔除短期融資款（0.57 億元）券后為 5.19 億元，主要系預提土地增值稅。2023 年 9 月末，公司欠債總數較上年末減少 6.97 億元至 46.29 億元，主要系剛性債務減少，其他主要欠債科目則無赫然變化。剛性債務期限結構方面，該公司剛性債務趨于短期。融資渠談上，公司剛性債務以銀行借錢和刊行債券為主。2022 年末，公司銀行借錢為 7.29 億元，其中信用借錢 1.90 億元，其余為抵質押借錢；應對債券 13.13 億元，包括超短期融資券、中期單據和公司債券。此外，公司與海寧市袁花鎮雙豐股份經濟配合社等 84 家配合社簽署借錢條約，公司進取述經濟配合社（當作海寧市低收入家庭受托貸款方）借入扶貧名堂專項貸款本金，期限為 10 年，借錢利率為 10%，限定 2022 年末賬面金額為 0.93 億元（計入始終應對款）。2023 年 9 月末，主要因償還到期債務，公司剛性債務畛域較上年末有所縮減。圖表 13. 限定 2023 年 9 月末公司主要債務到期情況（單元：億元）統計范圍債務類型 2023 年 10-12 月 2024 年 2025 年 2026 年及以后銀行借錢 3.15 4.20 -- -- 本部/母公司口徑債務融資器具 4.00 3.00 -- -- 銀行借錢 3.46 5.08 0.76 2.00 吞并口徑債務融資器具 4.00 3.00 -- -- 注：①字據海寧皮城所提供的數據整理；②不包括應對單據、利息、融資租借，只統計本金。該公司對下屬子公司資金進行和諧歸集，子公司使用資金前需向本部提交苦求，由本部審批通事后撥付。公司將融資權限鳩合在本部，下屬單元有融資需要時將主要以向本部借錢的形勢來進行。在資金的獲取形勢上，比年公司主要通過銀行貸款、刊行債券等形勢進行，強調對資金成本的限度?？傮w上，公司融資權限鳩合在本部，資金的鳩合歸集和管理有助于加強資金的安全性。（1）現款流量圖表 14. 公司現款流量情景（單元：億元）主要數據及方針 2020 年度 2021 年度 2022 年度前三季度前三季度運籌帷幄設施產生的現款流量凈額 5.48 6.60 0.11 0.49 0.36 其中：業務現款進出凈額 4.98 7.74 1.81 3.66 6.58 投資設施產生的現款流量凈額 -4.45 -0.48 -12.58 -0.64 -7.76 其中：購建固定金錢、無形金錢偏執他長 -2.94 -3.22 -2.14 -0.54 -2.47 期金錢支付的現款收回投資與投資支付凈流入額 -1.44 2.12 -10.80 -0.92 -3.46 籌資設施產生的現款流量凈額 2.09 -1.32 9.78 0.69 8.46 其中：現款利息開銷 0.07 0.22 0.34 0.41 0.26 注：①字據海寧皮城所提供的數據整理、規劃；②業務現款進出凈額是指不包括其他身分導致的現款收入與現款開銷的運籌帷幄設施現款流量凈額。該公司市場房錢采取預收形勢、商鋪和住宅銷售采取預售軌制，運籌帷幄業務現款獲取材干較強，并可通過合理調整商鋪租售比例均衡資金壓力。2020-2022 年及 2023 年前三季度，公司運籌帷幄性現款流凈額分別為 5.48 億元、6.60 億元、0.11 億元和 0.49 億元，其中 2022 年同比大幅下降主要因公司落實政府房錢減免政策使得商鋪及配套物業租賃及銷售收到的現款減少，同期支付的各項稅費（含以客歲度寬限）加多所致。元。比年來公司對前鋒小鎮中樞區一期、伊尚名堂等名堂開發力度較大，構建固定金錢、無形金錢偏執他始終資產支付的現款抓續凈流出，2022 年公司詐欺閑置資金購買銀行搭理居品的開銷畛域赫然加大，導致往常投資性現金流呈大額凈流出。公司投資圍繞主業，當今尚有名堂在建，改日投資設施現款流或將抓續保抓一定例模的凈流出。元。2020 年公司通過銀行借錢、刊行債券等形勢為在建名堂籌資，往?；I資設施凈現款流由負轉正；2021 年公司職權類融資及債務類融資均以凈償付為主；2022 年公司融資畛域擴大，刊行了多期超短期融資券、公司債及中期單據，籌資設施現款呈凈流入狀態。（2）償債材干圖表 15. 公司償債材干方針值主要數據及方針 2020 年度 2021 年度 2022 年度 EBITDA（億元） 6.47 8.36 8.20 經調整的 EBITDA（億元） 6.47 8.34 8.10 經調整的 EBITDA/全部利息開銷（倍） 27.54 26.33 14.84 經調整的 EBITDA/剛性債務（倍） 1.21 0.98 0.46 注：①字據海寧皮城所提供的數據整理、規劃；②經調整的 EBITDA=當期 EBITDA-刻下公允價值變動凈收益。該公司 EBITDA 主要由利潤總數和固定金錢折舊組成，2020-2022 年呈小幅波動態勢。同期公司經調整的 EBITDA 分別為 6.47 億元、8.34 億元和 8.10 億元。2022 年末公司剛性債務畛域同比大幅攀升，經調整的 EBITDA 對剛性債務障翳進程快速弱化，但其仍能對利息開銷釀成高倍數障翳。調整身分圖表 16. 公司金錢流動性方針值主要數據及方針 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 9 月末流動比率（%） 109.85 128.74 112.07 101.83 現款比率（%） 52.33 80.53 66.15 49.72 短期剛性債務現款障翳率（%） 273.96 1,093.92 142.49 121.34 注：①字據海寧皮城所提供數據整理、規劃；②短期剛性債務現款障翳率(%)=期末貨幣資金余額+期末往復性金融金錢余額+期末應收銀行承兌匯票余額/期末短期剛性債務×100%。主要為現款類金錢、存貨及一年內到期的融資租借錢，仍可對流動欠債釀成基本障翳。該公司與多家銀行配置了精湛的配合關系，尚未使用的授信額度充裕。限定 2023 年 9 月末公司共得到配合銀行綜合授信額度 60.50 億元，尚未使用的額度為 48.28 億元，后續融資空間較飽和。除運籌帷幄性開銷外，該公司資金主要流向交易地產名堂的豎立，改日公司磋商對本部現存市場進行改進升級，即仍有一定的成人道參加需求。2020-2022 年公司分派股利、利潤或償付利息支付的現款分別為 0.37 億元、0.50 億元和 1.13 億元，2022 年同比增長主要系上年度利潤增長下分成加多以及剛債增長使得利息開銷加多所致。公司債務期限結構趨向短期，但基于其業務運籌帷幄設施較為穩健的現款流、較率領的融資渠談以及較充裕的貨幣資金，可通過續貸、自有資金償付等形勢兌付。該公司社會辦事試驗情況精湛。在辦事者職權保護方面，公司醉心職工東談主文原宥，不斷完善辦事用工軌制，穩步開展行狀培訓以擢升職工訓誨，關愛職工，作念好艱難職工的慰問和扶直辦事。在商戶職權保護方面，公司銜命“自愿、對等、互利”的原則，與商戶配置信任和諧的配結伙伴關系，詳確與商戶及各相干方的通常與協調，通過形式各種的行為，凝華商戶力量，頤養商戶糾紛，處分商戶艱難。在忽地者職權保護方面，公司誠信運籌帷幄，嚴格市場管理，把控商品性量。通過豎立忽地者服務臺、售后服務中心、忽地者投訴中心等多種形勢，實施“明折明扣軌制” 、推廣“和諧收銀軌制”等各式形勢，保險忽地者利益。該公司踐行環境友好及動力從簡型發展，肅肅落實各項節能環保規律，優化運行形勢，減少運籌帷幄行為對環境的破壞和影響。公司圍繞節能降耗總體想法，積極開展市場改進、節能減排行為，對市場照明進行了節能化改進，積極實施垃圾分類。2022 年公司共參加 1,053.44 萬元進行綠化工程、日常愛戴等環保名堂豎立。公司投資豎立的分布式光伏發電名堂是宇宙首個依照國網公司新政策并網的散布式太陽能光伏發電名堂，所發電量全部由皮革城市場消化使用，2022 年發電量 394.93 萬度，折規范煤 1,263.78 噸。近三年一期該公司未收到中國證監會、深圳證券往復所及浙江省證監局等機構的監管處罰。限定 2023 年 9 月末該公司無首要未決訴訟和對外擔保。該公司關聯購銷及租借畛域小，對其運籌帷幄和財務基本不組成影響。限定 2022 年末，公司應收關聯方款項余額測度要系應對鴻翔萊運的工程款及暫借錢，限定 2022 年末余額 0.43 億元。字據該公司提供的 2024 年 1 月 29 日的《企業信用文書》，公司本部無信貸走嘴紀錄。字據公開信息查詢（查詢日為 2024 年 2 月 23 日），公司本部未受到首要行政處罰，亦未被列入運籌帷幄特別名錄及嚴重作惡失信名單。該公司集團本部主要承擔融資職能以及部分皮革市場租借及運營業務，在運籌帷幄性現款回流以及吞并范圍內資金的和諧歸集下，本部對運籌帷幄及財務資源的管理與分派材干較強。2022 年末本部經審計的金錢總數為 97.62 億元，其中貨幣資金 7.04 億元，往復性金融金錢 4.70 億元，其他應收款 42.77 億元（主要為應收子公司暫借錢），始終股權投資 20.07 億元，投資性房地產為 19.44 億元（主要系部分皮革城市場金錢）。同期末公司本部欠債總數為 30.79 億元，其中剛性債務 15.03 億元。2022 年公司本部殺青營業收入 2.76 億元，凈利潤 2.79 億元，運籌帷幄性現款凈流量為-8.85 億元。外部支抓不波及。同行相比分析本評級文書收用了浙江中國小商品城集團股份有限公司（簡稱“小商品城” ）、中國國際貿易中心股份有限公司（ “簡稱“國貿股份” ）、北京兆泰集團股份有限公司（簡稱“兆泰股份” ）當作該公司的同行相比對象。小商品城與公司均以運籌帷幄?？剖袌鰹橹鳂I，具有較高可比性，國貿股份和兆泰股份主要運籌帷幄寫字樓、阛阓、公寓的租借，業態不同但亦屬于房地產租借企業，仍具有一定可比性。該公司運營的海寧皮革城為多地布局的連鎖市場，具有較隆起的畛域上風，同期在皮革?？祁I域具有品牌知名度。受部分外地市場運籌帷幄欠安、皮革行業景氣度低迷等影響，公司單元房錢呈報不高。財務發揚方面，2022 年公司剛性債務快速攀升，但杠桿包袱仍相對較輕；公司債務雖以短期為主，但因主業現款回流較實時且存量現款類金錢較充裕，債務保險進程較高。評級論斷綜上，本評級機構評定海寧皮城主體信用品級為 AA+，評級瞻望為穩定。追蹤評級安排字據相干足下部門的監管要乞降本評級機構的業務操作表率，在本信用評級文書靈驗期內，本評級機構將在需要時進行按時或不按時追蹤評級。在發生可能影響刊行東談主信用質料的首要事項時，本評級機構將啟動不按時追蹤評級程序，刊行東談主應字據已作出的書面承諾實時見告本評級機構相應事項并提供相應尊府。本評級機構的追蹤評級文書和評級結果將對刊行東談主、監管部門及監管部門條目的表示對象進行表示。本評級機構將在監管部門指定媒體及本評級機構的網站上公布追蹤評級結果。如刊行東談主不成實時提供追蹤評級所需尊府，本評級機構將字據相干足下部門監管的要乞降本評級機構的業務操作規范，采取公告延遲表示追蹤評級文書、斥逐評級等評級行動。附錄一：公司與本色限度東談主關系圖注：字據海寧皮城提供的尊府整理繪圖（限定 2023 年 9 月末）。附錄二：公司組織結構圖注：字據海寧皮城提供的尊府整理繪圖（限定 2023 年 9 月末）。附錄三：相干實體主要數據概覽母公司抓股比例公司全稱簡稱與公司關系運籌帷幄設施現款凈備注（%）剛性債務余額掃數者職權營業收入凈利潤流入量海寧市金錢運籌帷幄公司金錢運籌帷幄公司控股股東 - 539.89 606.37 127.37 10.45 -30.45 海寧中國皮革城股份有限公司海寧皮城本級 - 15.03 66.83 2.76 2.79 -8.85 母公司口徑海寧中國皮革城運籌帷幄管理有限公司皮城照看公司子公司 100.00 3.00 1.28 0.95 0.16 0.11 燈塔佟二堡海寧皮革城有限辦事公司佟二堡海寧公司子公司 100.00 - 9.49 0.93 0.01 -0.001 江蘇沭陽海寧皮革發展有限公司沭陽海寧公司子公司 70.00 - 0.12 0.12 0.03 - 武漢波瀾海寧皮革發展有限公司武漢海寧公司子公司 100.00 - -0.99 0.04 -0.55 0.08 成都海寧皮革城有限公司成都海寧公司子公司 100.00 - 5.60 3.43 0.59 0.03 濟南海寧皮革城有限公司濟南海寧公司子公司 100.00 - -0.77 0.09 -0.09 0.0001 天津海寧皮革城有限公司天津海寧公司子公司 80.00 - 0.75 - 0.003 -0.0008 鄭州海寧皮革城有限公司鄭州海寧公司子公司 100.00 - 0.38 0.28 -0.006 0.02 海寧皮都錦江大旅舍有限公司皮都旅舍子公司 100.00 - 0.10 0.23 0.02 0.001 海寧中國皮革城投資有限公司皮革城投資公司子公司 100.00 - 2.61 - 0.85 0.12 單體報表其中：海寧萬弘貿易有限公司萬弘貿易孫公司 100.00 1.11 0.71 0.14 0.23 -0.81 哈爾濱海寧皮革城有限公司哈爾濱皮革公司子公司 100.00 - 2.75 0.66 0.01 0.001 海寧皮革城融資擔保有限公司擔保公司子公司 100.00 - 2.70 0.07 0.14 0.10 海寧皮革前鋒小鎮投資開發有限公司前鋒小鎮公司子公司 100.00 0.23 13.87 1.15 0.27 9.55 單體報表其中：創佳融資租借（浙江）有限公司創佳融資孫公司 63.00 6.18 2.39 0.79 0.37 -0.59 海寧民間融資服務中心有限公司民間融資公司子公司 41.00 - 2.08 0.74 0.45 0.51 注：①字據海寧皮城 2022 年度審計文書附注及所提供的其他尊府整理；②金錢運籌帷幄公司數據來自公開尊府。附錄四：同類企業相比表中樞業務：市場開發及運籌帷幄包攝行業：房地產租借最新主體企業稱號（全稱）可出租物業面積經調整的 EBITDA 利總金錢薪金率職權成本與剛性債金錢欠債率經調整的 EBITDA/ 經調整的 EBITDA/ 信用品級/瞻望房錢收入（億元）（萬平方米）潤率（%）（%）務比率（×）（%）利息開銷（倍）剛性債務（倍）浙江中國小商品城集團股份有限公司 AAA 140.35 16.97 28.81 4.53 1.90 52.41 7.76 0.27 中國國際貿易中心股份有限公司 AAA 33.21 31.68 60.57 12.44 4.29 28.68 21.81 0.98 北京兆泰集團股份有限公司 AA+ 58.50 11.65 52.46 4.22 1.31 57.00 2.30 0.16 海寧中國皮革城股份有限公司 AA+ 228.37 7.14 61.78 3.62 3.21 38.60 14.84 0.46 注：①中國國際貿易中心股份有限公司、北京兆泰集團股份有限公司是公開市場發債企業但并非本評級機構客戶，相干數據及方針來自公開市場可獲取數據及規劃，或存在一定局限性；②浙江中國小商品城集團股份有限公司房錢收入為其表示的市場運籌帷幄收入，即包括市場房錢收入、商位拍賣款收入、一次性增收商位使用費收入、入場經驗費收入等。附錄五：主要財務數據及方針主要財務數據與方針吞并口徑 2020 年度 2021 年度 2022 年度前三季度金錢總數億元 110.52 119.10 137.97 131.84 貨幣資金億元 11.78 18.23 19.10 14.22 剛性債務億元 8.38 8.71 26.42 20.40 掃數者職權億元 77.36 81.51 84.71 85.55 營業收入億元 14.25 14.35 13.11 7.77 凈利潤億元 1.90 3.31 3.06 1.69 EBITDA億元 6.47 8.36 8.20 －運籌帷幄性現款凈流入量億元 5.48 6.60 0.11 0.49 投資性現款凈流入量億元 -4.45 -0.48 -12.58 -0.64 金錢欠債率% 30.00 31.57 38.60 35.11 職權成本與剛性債務比率% 923.10 935.50 320.67 419.34 流動比率% 109.85 128.74 112.07 101.83 現款比率% 52.33 80.53 66.15 49.72 利息保險倍數倍 12.91 15.32 8.52 －擔保比率% 10.17 1.23 1.18 －營業周期天 449.06 340.92 384.37 －毛利率% 39.52 43.05 36.56 36.21 營業利潤率% 18.80 30.82 33.33 30.85 總金錢薪金率% 2.80 4.23 3.62 －凈金錢收益率% 2.49 4.17 3.69 －凈金錢收益率*% 2.55 4.17 3.32 －營業收入現款率% 88.54 112.61 80.68 123.91 運籌帷幄性現款凈流入量與流動欠債比率% 24.03 29.08 0.37 －非籌資性現款凈流入量與欠債總數比率% 3.23 17.30 -27.46 －經調整的 EBITDA/利息開銷倍 27.54 26.33 14.84 －經調整的 EBITDA/剛性債務倍 1.21 0.98 0.46 －注：表中數據依據海寧皮城經審計的 2020-2022 年度及未經審計的 2023 年前三季度財務數據整理、規劃。方針規劃公式金錢欠債率(%)=期末欠債測度/期末金錢總共×100% 職權成本與剛性債務比率(%)=期末掃數者職權測度/期末剛性債務余額×100% 流動比率(%)=期末流動金錢測度/期末流動欠債測度×100% 現款比率(%)=期末貨幣資金余額+期末往復性金融金錢余額+期末應收銀行承兌匯票余額/期末流動欠債測度×100% 利息保險倍數(倍)=(文書期利潤總數+文書期列入財務用度的利息開銷)/（文書期列入財務用度的利息開銷+文書期成本化利息開銷）擔保比率(%)=期末未清擔保余額/期末掃數者職權測度×100% 營業周期(天)=365/{文書期營業收入/(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2} +365/{文書期營業成本/(期初存貨余額+期末存貨余額)/2 } 毛利率(%)=（1－文書期營業成本/文書期營業收入）×100% 營業利潤率(%)=文書期營業利潤/文書期營業收入×100% 總金錢薪金率(%)= (文書期利潤總數+文書期列入財務用度的利息開銷)/(期初金錢總共+期末金錢總共)/2×100% 凈金錢收益率(%)=文書期凈利潤/(期初掃數者職權測度+期末掃數者職權測度)/2×100% 凈金錢收益率*(%)=文書期包攝于母公司掃數者的凈利潤/ (期初包攝母公司掃數者職權測度+期末包攝母公司掃數者職權測度)/2×100% 營業收入現款率(%)=文書期銷售商品、提供勞務收到的現款/文書期營業收入×100% 運籌帷幄性現款凈流入量與流動欠債比率(%)=文書期運籌帷幄行為產生的現款流量凈額/(期初流動欠債測度+期末流動欠債測度)/2×100% 非籌資性現款凈流入量與欠債總數比率(%)=(文書期運籌帷幄行為產生的現款流量凈額+文書期投資行為產生的現款流量凈額)/(期初欠債測度+ 期末欠債測度)/2×100% 經調整的 EBITDA/利息開銷倍=（文書期 EBITDA-公允價值變動凈收益）/（文書期列入財務用度的利息開銷+文書期成本化利息）經調整的 EBITDA/剛性債務倍=（文書期 EBITDA-公允價值變動凈收益）/（期初剛性債務余額+期末剛性債務余額）/2 上述方針規劃以公司吞并財務報表數據為準。剛性債務=短期借錢+應對單據+一年內到期的始終借錢+應對短期融資券+應對利息+始終借錢+應對債券+其他具期債務 EBITDA=利潤總數+列入財務用度的利息開銷+固定金錢折舊+無形金錢偏執他金錢攤銷附錄六：評級結果釋義本評級機構主體信用品級分散及釋義如下：等級含義 AAA 級刊行東談主償還債務的材干極強，基本不受不利經濟環境的影響，走嘴風險極低 AA 級刊行東談主償還債務的材干很強，受不利經濟環境的影響不大，走嘴風險很低投資級 A級刊行東談主償還債務材干較強，較易受不利經濟環境的影響，走嘴風險較低 BBB 級刊行東談主償還債務材干一般，受不利經濟環境影響較大，走嘴風險一般 BB 級刊行東談主償還債務材干較弱，受不利經濟環境影響很大，走嘴風險較高 B級刊行東談主償還債務的材干較地面依賴于精湛的經濟環境，走嘴風險很高投契級 CCC 級刊行東談主償還債務的材干十分依賴于精湛的經濟環境，走嘴風險極高 CC 級刊行東談主在歇業或重組時可得到保護較小，基本不成保證償還債務 C級刊行東談主不成償還債務注：除 AAA 級、CCC 級及以下第級外，每一個信用品級可用“+”、“-”標志進行微調，默示略高或略低于本品級。評斯附錄七刊行東談主歷史評級級類級類時代級接告報模變化年商概法接告論接模法模注上述評級方法及相關文件可于新世紀評級官方網站查閱歷史評級信息僅限于本評級機構對發行東談主進行的評級

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